华宇娱乐注册账号_申通快递(002468)股票 快报低于

　　申通快递(002468)：快报低于预期，关注减税降费

　　(注：本文转载自华泰证券研报，分析师：沈晓峰,袁钉 2020-02-27)

　　减税降费对冲成本压力，维持“增持”评级

　　2019 年，公司实现收入 230.67 亿元，同比增进 35.6%;归母净利润 14.33 亿元，同比下降 30.1%，低于我们此前预期的 16.08 亿元。我们下调公司 19/20/21 年 EPS 展望至 0.93/1.26/1.59 元，对应当前股价 21.6/16.0/12.6X PE，给予公司 20 年 17-18X PE，调整目标价区间至 21.39-22.65 元，维持“增持”评级

　　旺季提价显著，盈利继续承压

　　2019 年，公司实现收入 230.67 亿元，同比 35.6%;归母净利润 14.33 亿元，同比-30.1%，低于我们此前预期的 16.08 亿元。进入旺季后，公司调整了此前激进的价钱计谋，11-12 月价钱显著改善，但件量增速也有所下降。4Q19，公司件量同比增进 34.0%(前三季度分别为 45.2%/48.6%/ 52.7%)，件均价同比-4.1%(前三季度分别为-0.4%/-2.3%/-13.1%);营业收入 74.11 亿元，同比 25.4%;由于成本投放力度较大，公司盈利显示仍不甚理想，实现营业利润 3.44 亿元，同比-41.3%，归母净利 3.27 亿元，同比-25.4%。

　　战略进入拐点，疫情影响一季报业绩

　　受疫情影响，2020 年快递行业复工节奏显著慢于往年。1 月份，天下快递业务量完成 37.8 亿件(邮政局 12 月和 1 月两次展望值分别为 50 亿/40 亿件)，我们预计 2 月行业件量为 20 亿件(邮政局：30 亿件)，1-2 月累计件量同比下降 21%。1 月，申通延续了稳健的价钱计谋，件量同比下降 21.5%至 4.01 亿件，件均价同比下降 2.4%至 3.3 元。由于加盟网点谋划压力较大，通达系总部给予网点临时性补助，对总部盈利发生压力;另一方面，高速通行费、增值税和保险费减免改善总部成本压力，静态测算三项政策合计增厚公司 20 年净利润 2.73 亿元。

　　阿里拟收购申通，战略协同颇具空间

　　继 2019 年 7 月间接收购公司 14.65%股份后，阿里拟三年内以 99.82 亿元收购公司 31.35%的股份(对应申通快递估值 318 亿，和上次收购估值相同)。若本次收购完成，阿里将持有申通 46%的股份，并首次控股一家快递企业。作为中国最大电商平台，阿里孝敬通达系跨越 50%的件量，战略协同颇具空间(尤其是补上申通的 IT 短板)。

　　减税降费对冲成本压力，维持“增持”评级

　　公司快报显示低于预期，但阿里入局战略协同颇具空间，减税降费改善 20 年盈利。我们下调公司 19/20/21 年 EPS 展望至 0.93/1.26/1.59 元(前值 1.05/1.40/1.76 元)，对应当前股价 21.6/16.0/12.6X PE。可比快递企业对应 20 年 Wind 一致预期 PE 中值为 20.5X，思量公司单票成本较高，我们给予其 20 年 17-18X PE(较行业估值折价 17%-12%)，调整目标价区间至 21.39-22.65 元(前值 23.11-24.16 元)，维持“增持”评级。

　　风险提醒：行业增速低于预期、价钱战、社保成本打击

　　注：本文转载自华泰证券研报，分析师：沈晓峰,袁钉 2020-02-27

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