华宇招商主管_新洋丰(000902)股票 磷肥价钱启动

　　作者： 马莉 柴沁虎 陈腾曦 史凡可 金含

　　泉源： 东吴证券

　　2020年03月05日

　　供需改善下国际磷肥价钱率先启动。19 年OCP、美盛出口供应增多，沙特Ma’aden 新投产能爬坡，叠加18 年价钱高度景气导致库存高位，磷肥供应大幅增进;需求端则受国际农产物价钱走低、中美贸易战导致美豆莳植面积削减、天气因素等泛起疲软。供需错配下，国际磷肥价钱在19 年大幅下跌，波罗的海一铵年底已跌至255 美元/吨，价钱触底后于今年1 月泛起反弹，考虑到后续国际巨头新增产能与整体需求处于连续优化中，且国际巨头在去年泛起了首次亏损后有涨价意愿，行业基本面逐步改善，新一轮周期将启动。

　　供应大幅削减动员海内磷肥价钱最先上涨。19 年海内磷肥价钱下跌的一个重要原因在于，中国是全球磷肥出口大国，而19 年国际磷肥巨头对磷酸二铵降价，导致海内的磷酸二铵、一铵由于价钱劣势无法出口，而在国际磷肥价钱上行期有望对海内价钱形成联动。海内自身情形来看，今年年初新冠疫情的影响导致大部分工厂难以正常开工，疫情最严重的湖北磷铵产能与产量均占比跨越40%，湖北祥云、鄂中生态等主要磷酸一铵企业停产严重，而同为磷酸一铵主要产地的云贵川，磷酸一铵产量亦较去年同期大幅削减。估测新冠肺炎疫情时代，磷酸一铵全行业削减的产量可占全行业2019 年产量的5%，对春肥阶段磷酸一铵供应的影响深远。值得注意的是，磷酸一铵的主要消费地在华北、东北等农业大区，湖北具有云贵川不能对比的区位优势，运输成本低，难以被云贵川磷铵替换。同时受2019 年磷酸一铵价钱低位的影响，海内复合肥企业的磷酸一铵库存已至低位，磷铵价钱近期已看到上涨趋势。4-5 月仍是下游复合肥产销旺季，大概率照样价钱强势。历久来看，从去年的三磷整治起行业落伍产能逐步镌汰，供应侧改造下供需将连续优化，对磷铵价钱形成历久的有力支持。此外，海内农产物价钱也已低迷多年，随着玉米去库存、莳植面积削减、下游养殖行业需求边际改善，价钱有望逐渐苏醒，需求端对于磷肥的积极作用也值得期待。

　　连续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头新洋丰：

　　1、磷肥涨价靠山下，新洋丰拥有180 万吨磷铵产能，优势凸显。现在宜昌、荆门、钟祥均已复产复工(磷铵产能分别为70/20/40 万吨)，预计由于新冠疫情影响磷铵产量约5 万吨，按每吨净利润200 元盘算，影响净利润约1000 万元。四川雷波磷铵产能50 万吨，去年4 月由于三磷整治停一条线，一季度影响6 万吨，预计Q3 复产。

　　2、复合肥在磷铵动员下同步上涨，春耕求过于供。20 年的春耕大致上在3 月下旬睁开，经销商备肥时点正常情形下会在2 月中旬启动，由于疫情影响大规模拿货是2 月尾至3 月初。虽然由于疫情时代湖北生产基地的复合肥存在减产征象，但由于复合肥整体产能行使率低，公司已在湖北省外的生产基地放置生产，且去年Q4 也有存货，加之近期政府及各地交通部门出台交通运输措施，保障春耕物资流通，生产流通压力不会稀奇大。荆门硫酸钾复合肥停了1 个月，预计影响7 万吨。

　　3、新型肥将连续保持销量高增进。公司已往两年聚焦新型肥的研发推广，19 年2 月建立的力赛诺于19Q2 最先投放市场，今年将进一步孝敬销量。18 年新型肥销量55 万吨，19 年预计约70 万吨，20 年预计有30%的销量增进，随着新型肥在经作区和大田流转区替换通例复合肥的趋势化，3-5 年内有望到达200 万吨级别。

　　4、关于19Q3 一次性因素影响后续：去年三季度利润下滑主要由于四川雷波停产、上游硫磺价钱暴跌、复合肥价钱随之下滑、磷石膏处置用度等。现在来看，四川雷波预计Q3 复产;高价质料所有在去年三四季度消化完毕;复合肥价钱泛起上涨;由于磷石膏处置用度，现在单吨磷酸一铵成本仅增添30 元，但磷铵涨价可以对冲，若Q2 磷石膏提纯工艺能准期投产，Q3 将节约该项支出。

　　5、中期设计：公司2019 年Q3 的资产欠债率仅为25.34%，现金15.85 亿，几无有息欠债。有充实的杠杆资源可以撬动做资源开支，凭据公司披露的战略规划，公司将行使资金实力向产业链上游延伸，进一步实现产业链一体化，强化成本端优势，增强风险抵御能力与业绩确定性。紧抓复合肥率提升、经作区与大田流转区新型肥趋势化的行业偏向，推进新品研发与推广，提升市占率，优化产物结构。

　　盈利展望与投资评级：公司短期受新冠疫情及“三磷”整治影响，但历久来看，行业供应侧改造已进入深水区，竞争款式越发清晰，公司成本力、产物力、渠道力与品牌力共筑的竞争壁垒将在行业充实洗牌后给公司带来历久发展盈利。我们预计19-21 年公司实现营收94.8/103.0/119.3 亿同增-5.5%/8.6%/15.8%;归母净利6.7/8.3/10.4亿同增-18.0 %/23.2%/25.3%，当前股价对应PE 为15.2X/12.3X/9.8X，维持“买入”评级。

　　风险提醒：新冠疫情影响;原材料价钱猛烈颠簸;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期，加大环保开支与谋划成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产物价钱反弹乏力

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