华宇内部注册联系_002543万和电气股票收入承压业

- 编辑：主管 - 2020-03-13 08:29

华宇内部注册联系_002543万和电气股票收入承压业

　　作者：刘正周海晨史晋星梁姝雯

　　泉源：申万宏源研究

　　2020年03月04日

万和电气股票

　　Q4 收入、业绩相符预期。公司公布2019 年业绩快报，整年实现营收62.02 亿，同比削减10.29%;实现归母净利润5.92亿，同比增进21.10%，对应EPS0.8 元;实现ROE16.53%，同比增进1.1 个pcts;其中Q4 单季度实现营收14.09 亿，同比削减13.17%;实现归母净利润1.46 亿，同比增进21.41%，收入业绩基本相符此前预期。Q4 单季度收入增速降幅环比Q3 收窄5.47 个pcts，Q4 单季度业绩延续前三季度趋势实现20% 增进，业绩增速显著好于收入端的缘故原由一方面是公司调整内销产物结构动员盈利能力提升，另一方面主要是投资收益所致，2019 年6 月和2020 年1 月公司划分发通告称获得“前海母基金”投资收益4334 万元和“苏州睿灿”投资收益2859 万，若还原投资收益影响，2019 年公司归母净利润同比增进6.39%。

　　收入承压业绩亮眼，2020 年期待恢复性增进。收入端：内销壁挂炉增速放缓出口受关税拖累。我们拆分公司内外销看，预计19 年内销下滑10-12%;外销大个位数下滑。内销分渠道看，受到北方煤改气政策和自然宇量制约，通过煤改气渠道政府采购的壁挂炉营业同比大幅下滑，前三季度下滑56%;占内销收入比重60%的传统零售渠道由于终端需求不景气，前三季度下滑7%，预计四季度下滑幅度加大;占内销收入比重20% 的电商渠道增速放缓至小个位数;仅有工程集采渠道高增，前三季度实现1.68 亿，同比 53%，但体量小难以扭转颓势。外销主要是受外部环境加征关税影响，出口北美区域的烤炉产物下滑较多，烤炉占外销收入比重60%，前三季度下滑19%，现在外洋客户下单郑重暂无回暖迹象。短期看公司收入端内忧外患压力暂未消除，历久看公司作为燃热龙头职位稳固，借助线下1.6 万个网点、2000 个专卖店和KA 连锁、地方连锁、商超百货等多方位渠道结构;拥有500 经销商，其中焦点经销商200 ;在热水器行业发生结构性转换(燃热替换电热趋势确立)的靠山下将有所收益。

　　盈利展望与投资评级。公司2019 年先后两次通告获得投资收益，我们上调公司盈利展望，预计2019-2021 年净利润划分为5.92 亿元、6.47 亿元和7.26 亿元(前值为5.62 亿元、6.31 亿元和6.99 亿元)，划分同比增进21.2%、9.2%和12.1%，对应EPS0.80 元、0.87元和0.98 元，对应PE 划分为11 倍、10 倍和9 倍。公司内销营业“万和梅塞斯”双品牌运营逐步镌汰中低端产物，调整产物结构动员盈利水平提升;外销营业历久看自主品牌有望发力孝敬利润弹性，维持“买入”投资评级。

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