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　　周大生(002867)：渠道高速扩张 业绩稳步增进

　　种别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/刘青松 日期：2020-03-03

　　事宜：公司公布2019 年业绩快报，讲述期内实现营收54.39 亿元，同比增进11.69%;归母净利润9.89 亿元，同比增进22.69%。其中单四季度实现营收16.29 亿元，同比增进22.63%;归母净利润2.62 亿元，同比增进23.80%。

　　点评：

　　延续推动渠道下沉，门店总数高速增进。2019 年整年门店净增添636家，总店数到达4011 家。其中加盟店净增添660 家，到达3733 家;自营门店净削减24 家，到达278 家。单四季度，加盟店净增添235 家，自营门店净削减11 家。公司在稳固既有市场的同时，努力掌握低线都会消费升级盈利，继续加大对微弱市场的拓展力度，实现加盟门店的高速增进。

　　外部环境走弱，业绩稳步增进。受整体消费环境低迷以及钻石镶嵌类产品消费偏好下降影响，2019 年珠宝首饰行业销售增进压力加大，金银珠宝社零增速二三季度延续6 个月为负。公司整年营收同比增进11.69%，归母净利润同比增进22.69%，体现出公司品牌、渠道、运营及供应链优势。其中单四季度营收增速环比提升显著，到达22.63%。

　　加盟店收入增进稳健，线上自营高速增进。公司整年加盟营业实现营收36.21 亿元，同比增进11.52%，实现稳健增进。线上自营实现营收5.01 亿元，同比增进43.21%，主要得益于公司对互联网营业的努力态度，从团队搭建、组织运营、外部互助等多角度打造高效的线上渠道。

　　公司线下自营，由于渠道的延续调整，实现营收11.27 亿元，同比下降2.84%。

　　投资建议：2019年业绩增速相符预期。思量公司渠道扩张优势显著，2020年金价延续上涨预期，目标价由26.52元上调为28.44元，预计2019-2021年EPS分别为1.35元、1.58元、1.83元，对应当前股价的PE分别为14倍、12倍、10倍，给予“买入”评级。

　　风险提醒：展店不及预期;市场竞争加剧;同店增速放缓。

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