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- 编辑：主管 - 2020-03-01 08:29

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　　作者：王春环龚里

　　泉源：兴业证券

　　2020年02月21日

深高速股票

　　投资要点

　　事宜：深高速发布通告，公司拟向特定工具非公开刊行不跨越3 亿股H 股股票并在香港团结交易所有限公司主板上市，公司控股股东深圳国际控股有限公司及/或其指定的子公司拟认购不低于本次刊行股票总数39%的股份。召募资金在扣除刊行费用后将用于公路、环保等主营营业的投资、归还公司及控股子公司的债务以及弥补营运资金。

　　点评：

　　刊行提要及影响：1)公司拟向特定工具非公开刊行不跨越3 亿股H 股股票并在联交所主板上市，约相当于本公司现有股本总数21.81 亿股的13.76%。刊行的特定工具拟为深圳国际认购方及其他非关联人士的合资格投资者，深圳国际认购方拟认购不低于本次刊行股票总数39%的股份。2)刊行价钱不低于以下较高者：最近一期每股净资产值、订价基准日前5 个H 股延续交易日均价的90%。3)召募资金扣除刊行费用后将用于公路、环保等主营营业的投资、归还本公司及控股子公司的债务以及弥补营运资金等用途。本次刊行的乐成，将有利于本公司优化资源结构，增强公司的连续盈利能力和市场竞争能力，相符公司的久远生长战略，相符公司和全体股东的利益。

　　近期天下高速免费政策影响公司短期利润，但历久估值影响不大：1)交通部通告自2 月17 日起至防疫事情竣事，所有车辆免收天下收费公路通行费，预计将连续数月，对公司短期利润有所影响。我们测算，若思量免费时代公路设施折旧摊销仍计提，每免费1 个月则削减深高速的税后利润3.2 亿元，相对2018 年扣非利润约削减22%;若免费时代不计提折旧摊销，则免费1 个月削减税后利润2.2 亿元，相对2018 年扣非利润约削减15%。2)但交通部后续将出台相关配套保障措施，统筹维护公路使用者、债权人、投资人和经营者的合法权益。我们预计可能会响应延伸收费限期来抵偿上市公司损失，可能的方式可能为适当延伸收费、争取低息贷款、到期债务展期等。3)若响应延伸高速公路收费期，在DCF 估值下，对高速公路上市公司估值影响不大。

　　拓展环保金融地产等领域，涣散主业潜在风险。近几年公司除了深耕高速公路运营主业外，经由多年的战略探索、也确定了大环保偏向为第二主业，陆续投资德润环境、南京风电、包头风电以及蓝德环保等。除此之外，在大金融及地产板块也有一定投资，例如贵州银行等。公司行使自身优势，努力在环保金融地产领域寻找机会，一方面争取为公司孝敬更高利润，另一方面也涣散了高速公路主业未来有可能泛起的种种风险。

　　投资计谋：我们以为中历久看，高速公路行业依然稳健，公司在环保金融板块的拓展有望进一步增厚公司业绩。受此次天下高速公路免费政策影响，我们下调对公司2020 年盈利展望，假设高速公路免费至6 月30 日时代，公司不计提折旧摊销，预计2019-2021 年公司归母净利划分达28.2、13.9、24.6亿元，EPS 为1.29 元、0.64 元、1.13 元，对应A 股现在股价(2020 年2 月19 日收盘价 10.03 元 )PE 为7.8X、15.7X、8.9X;对应H 股股价(2020 年2 月19 日收盘价 9.97 港元，汇率0.9012)PE 为6.9X、14.1X、8.0X。凭据公司通告的股东回报设计，经营性收益分红率不低于45%，现在A 股股价对应2019-2021 年股息率为5.8%、2.9%、5.1%;H股股价对应同期股息率为6.5%、3.2%、5.7%。短期打击不影响板块历久投资价值，公司作为高速公路龙头标的，高分红、低估值和稳健增进的特征仍然是低风险偏高投资者的较好选择。维持“买入”评级。

　　风险提醒：收费政策转变对公司影响，宏观经济及突发事宜影响车流量，多元生长不及预期等。

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