华宇测速_佩蒂股份(300673)股票 外洋产能逐步释放

　　作者： 程一胜 于那

　　泉源： 方正证券

　　2020年02月19日

　　投资要点：

　　1、中国企业“出海”生长之典型，已成为宠物食物龙头企业。

　　公司是海内较早专业从事宠物食物研发、生产和销售的企业之一，收入中绝大多数泉源外洋市场，2019 年H1 外洋市场收入占公司总营收的比重为86.13%;咬胶产物(畜皮咬胶和植物咬胶)为焦点业绩孝敬点，2019 年H1 咬胶产物收入占公司总营收的73.35%。由于中美商业摩擦、原材料价钱颠簸、海内市场开拓投入增添、股权激励用度等因素的影响，2019 年公司净利润有所下滑短期承压，但盈利能力仍处于同行业较好水平。

　　2、我国宠物行业处于快速生长期，增进潜力伟大。2019 年中国城镇宠物(犬猫)消费市场规模已达2024 亿元，比2018 年增进18.5%。其中，宠物食物消费是最大的养宠支出，占比为61.4%;宠物零食支出增进8%，为消费增速最快的细分品类。

　　海内宠物行业仍处于高速生长的基本面未变，而且得益于宠物食物具有刚性且高频的消费属性，具备自然的赛道优势，发展空间伟大。此外，受益海内线上电商平台不停生长，海内优质企业也有望借助线上渠道逐步突围。

　　3、焦点竞争优势凸显，迈向国际化综合宠物产物供应商。我们以为，公司的焦点竞争力一方面源自其在研发上的投入，通过产物不停升级，驱动业绩连续增进，如公司的咬胶产物履历了“纯皮—皮 肉—植物—动植物夹杂”的升级换代历程，使得产物毛利率和自动化生产水平获得显著提升;公司焦点竞争力的另一方面主要来自新增产能的逐步释放，公司在越南巴啦啦的二期2500 吨植物咬胶(含动植物夹杂咬胶)产线已经投入使用;在越南好嚼及其子公司越南德信正加紧建设(革新)产能为5000吨的咬胶和营养肉质零食产线;在新西兰增添产能为40000 吨的干粮产物线;还将在柬埔寨建设产能为9200 吨的湿粮和品味类宠物休闲食物产线。我们预计新产能所有投产后的总产能将会到达现有产能的3 倍以上，有利于进一步提升下游市占率和产物毛利率，公司业绩高增进具有较强确定性。

　　4、投资建议：公司作为海内宠物食物行业龙头，外洋客户稳固，保证收入不停增进;海内营业线上线下齐发力，业绩连续快速攀升。公司正逐步实现由ODM 生产商向拥有自主优势品牌的综合宠物产物供应商的转变，未来随着外洋新增产能陆续释放叠加宠物行业高发展盈利，即将迎来生长黄金期。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为10.35/12.44/15.36 亿元，归母净利润分别为0.59/1.28/1.74 亿元，EPS 分别为0.40/0.87/1.19元，对应PE 分别为70.64x/32.65x/24.02x，维持“推荐”评级。

　　风险提醒：原材料价钱颠簸的风险，商业、关税等政策对出口营业影响的风险，汇率颠簸的风险，外洋经营的风险，市场竞争加剧的风险等

相关推荐

600491龙元建设股票 资产证券化获批提升资金效率 投融资专业能力再体现

大丰实业(603081)股票行情 文体装备龙头 数艺与演出营业发力

牧原股份(002714)股票最新剖析 出栏量高增进 发展属性连续凸显