华宇注册好吗_新泉股份(603179)股票最新消息 崛起

　　作者： 高登 高伊楠 陈斯竹

　　泉源： 长江证券

　　2020年02月16日

　　新泉股份：冉冉升起的内饰件新星

　　新泉股份主营营业为汽车内饰件，2013-2018 年收入和净利润复合增速分别为37.4%和48.8%。公司鼎力拓展乘用车营业，2013-2018 年，公司乘用车收入占比从61.0%上升至71.0%。仪表板、门内护板和立柱护板是公司乘用车三大产物，其中门内护板收入增速最快。吉祥、上汽乘用车和奇瑞是公司乘用车的主要客户，一汽解放和北汽福田是公司商用车的主要客户。

　　内饰行业空间大，款式优化，盈利能力提升

　　市场总量来看，新泉生产的乘用车内饰件海内市场规模约为700 亿。从盈利能力来看，海内内饰行业平均ROE 在零部件子行业中排名靠前，外协较高导致利润率低，但轻资产带来高周转率。款式来看，从对标外洋，内饰利润率的连续下降促成了行业巨头的相互整合，利润率显著提升;存量竞争下车企面临降本压力，供应链加倍开放，海内内饰龙头企业份额有望连续提升。

　　新泉研发和成本控制能力强，有望连续逾越行业新泉股份连续开拓客户，扎根自主，向合资进军，其焦点原因是较强的研发实力和控制成本能力。公司研发系统完善，和偕行相比，新泉研发用度占收入比和高学历研发职员占比都位列前茅。盈利能力方面，依附高周转率，新泉股份ROE 高于海内偕行;对标外洋龙头，新泉股份的相对高毛利率和高净利润率使得其ROE 与佛吉亚基本一致。

　　新旧客户齐放量，产能投放保障收入增进

　　公司客户从自主走向合资，连续开拓新客户。2020 年，公司受益于吉祥、上汽等主要客户新车周期，收入增速有望企稳回升。

　　2017 年以来，公司新增产能建设项目较多，虽然快速扩产能带来在建工程大幅增进和折旧压力增添，但往后看，公司贮备项目较多，预计收入端有望企稳回升，折旧影响有望减小，且产能利用率提升有利于毛利率的提升。

　　盈利展望及投资建议：竞争优势突出，进入合资开启新纪元内饰行业市场空间大，竞争款式优化，龙头份额连续提升。新泉股份作为自力的第三方内饰企业，扎根于优异自主企业，向合资进军。依赖壮大的研发、成本控制能力和高周转效率，ROE 高于海内偕行，与国际龙头一致。短期折旧或带来压制，但未来随着收入增进，盈利弹性较大。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.87/1.16/1.45 元，对应PE 分别为21.6 X/16.3X/13.0X，首次笼罩，给与“买入”评级。

　　风险提醒：

　　1. 汽车行业销量不振，公司客户订单低于预期;2. 公司投产进度低于预期。

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