华宇物流注册_公牛团体(603195)股票最新消息 小产

　　作者： 孟杰 朱玥 刘佳昆 王吉颖

　　泉源： 兴业证券

　　2020年02月13日

　　投资要点

　　家喻户晓的民用电工市场领导者：公牛品牌创立于1995年，最早谋划的转换器营业当前海内市占率跨越50%，是名副其实的行业领导者。2008年后公司又依次进入了墙壁开关插座(当前营收第二大支柱)、LED 照明、数码配件领域，形成了两个支柱营业、两个新兴营业的谋划款式。

　　手握“品质”、“营销”利刃，“平安用电”的品牌形象深受消费者信任与认可，壁垒高。经由十几年专心谋划，公司当前焦点竞争力优势突出且难以被逾越，一方面，公司产物质量好，功效相符用户焦点需求;另一方面，公司拥有一支精锐经销商团队，营销渠道深度下沉、难以被复制。

　　现金流状态较好，营运能力突出。对于下游经销商，公司现金回款速率较快，公司对经销商客户主要接纳“先款后货”的方式，且接纳买断式销售，应收账款占营收之比仅为1.5%-2.5%，周转天数为5-7 天;对于上游供货商，公司资金占用能力较强，应付账款周转天数为80-90 天。

　　提价逻辑清晰，品类扩张可期，营收想象空间大。近几年公司产物销售单价逐年提升，公司能够通过开发知足消费者焦点需求的新产物提升毛利率，也可以通过开发高端卖场提升产物形象以提高单价;除现有营业外，公司也可借助已有的“品质”、“营销”优势，进入更多蚂蚁市场。我们以为，能够借助品牌形象及营销渠道征服新的“蚂蚁市场”是公司与其他制造业企业最大的区别点。

　　投资建议：公司是海内民用电工品牌领导者，借助品质、营销两把“利刃”，预计将在已有营业稳定生长的同时在其他民用电工“蚂蚁市场”中抢占份额。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为20.1 亿元、25.8 亿元、31.6 亿元，同比增速分别为19.6%、28.8%、22.5%，EPS 分别为3.71、4.78、5.86，对应2020 年2 月11 收盘价PE 分别为30.68、23.82、19.45 倍，首次笼罩，给予审慎增持评级。

　　风险提醒：下游行业增速不及预期;产 能供应不足;新渠道开发不及预期。

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