华宇登录手机版_中国国旅(601888)股票全牌照免税

- 编辑：主管 - 2020-08-03 12:20

华宇登录手机版_中国国旅(601888)股票全牌照免税

　　中国国旅(601888)：全牌照免税王者，聚焦免税主业竞争力连续提升

　　(注：本文转载自天风证券研报，剖析师：刘章明 2020-02-21)

中国国旅股票剖析

　　聚焦免税主业的全牌照免税王者。公司于 2019 年头剥离旅行社营业后，专注于中免公司谋划的免税运营营业，现在持有海内唯一全国范围的出入境免税牌照、离岛免税(未来有望整合海免成为唯一牌照)和离境市内免税店等全牌照。公司旗下中免是海内最强的免税运营商，借助自身优势已卡位海内焦点枢纽机场免税运营，而且独享海南离岛免税。随着海内消费水平以及旅行消费需求的提升，免税行业将快速增进，基于现有政策及行业款式，国旅将连续稳固的享受行业增进盈利，同时随着自身规模优势增强，免税商品供应链优化，公司有望连续引领海内免税行业的生长

　　免税行业：政策指导下受益于国人外洋消费回流，行业有望连续较快增进。在相关政策刺激和国人出境游连续增进的情况下，海内免税行业实现连续高增进，18 年行业销售额近 400 亿，同比增进 27% 。当前经济环境下，政策有望进一步刺激消费回流，中国消费者每年境外购物消费达 4000 亿元量级，假设消费回流 10%，则增厚免税业规模数百亿。中国离境免税市场空间广漠，预计海内免税行业未来几年将连续保持 20%左右快速增进。

　　公司发展看点： 1、独享海南免税市场;海南免税是海南旅游岛建设的主要一环，海南旅游岛政策有望连续加码。海南离岛免税是国旅的基本盘，未来国旅有望整合海免独享海南免税市场，为公司历久利润增进提供强有力保证。 2、已占有海内主要焦点枢纽机场，已靠近完成离境免税的海内扩张，枢纽机场为国旅带来规模优势。17、18 年相继收购日上中国、日上上海后，国旅已经在北京、上海、广州独享离境免税市场，后续北京又新增大兴机场，上海又新增浦东卫星厅，进一步提升客流上限，中免系已经占有中国现在最焦点的机场枢纽要塞。掌握强势机场资源的国旅对品牌方的议价能力进一步提升，为中免公司后续扩品类和获取更高折扣空间打下基础。 3、市内免税店有望带来新增进。市内免税突破空间限制，中免销售收入将进一步放大。

　　维持盈利展望，“买入”评级。

　　随着公司逐步整合现有谋划渠道，调整品类结构，动员历久业绩稳步提升，短期内市内政策转变将成为公司主要催化剂，未来市内免税店推进甚至全球免税营业疆土扩张将为公司带来更大的价值空间。由于 A 股暂时未有其它以免税为主业的上市公司，故选取全球最大免税运营商 DUFRY 与着名奢侈品销售商 LVMH 作为可比公司，参照可比公司 19 年 26XPE 估值水平，给予公司一定寡头垄断溢价，给予 35-40XPE 估值区间，对应目的市值 1628-1860 亿元，目的价 83.7-95.6 元。

　　风险提醒：疫情防控不及预期、宏观经济下行、行业竞争猛烈、政策落地不及预期、估值系统差异风险

　　注：本文转载天风证券研报，剖析师：刘章明 2020-02-21