华宇手机app登录_健盛团体(603558)股票客户优化

- 编辑：主管 - 2020-08-03 12:10

华宇手机app登录_健盛团体(603558)股票客户优化

　　作者：王雨丝曾令仪

　　泉源：中泰证券

　　2020年02月13日

健盛团体股票最新行情

　　棉袜&无缝亵服制造龙头。公司以出口为主(2018 年外销占85%)，通过ODM/OEM 方式为天下着名品牌商及零售商提供中高端产物及专业服务(客户有Puma/迪卡侬/Uniqlo/Gap/Adidas/Nike/UA 等)。2016 年公司收购海内无缝亵服龙头供应商俏尔婷婷举行品类扩充，2018 年棉袜/无缝亵服占比划分为64.4%/34.7%。同时公司收入业绩保持较快增进趋势，2011~2018 年公司营收/归母净利润CAGR 划分为21.8%/22%，其中2018 年划分为15.7/2.1 亿元，同增38.6%/57%。

　　外洋结构先发优势显著，产能加速释放动员收入利润双提升。

　　产业转移促集中度提升，龙头先发优势显著。纺织制造作为劳动密集型行业，对人工成本敏感度较高(2018 年健盛直接人工占成本21%，较2011 年 8PCTs)，且整体利润率低。随着海内成本优势弱化、外贸环境不确定性增强，产能外移至新兴国家乃大势所趋。考虑到外洋结构对资金、治理和人才输出要求较高，且存在先发优势，故该趋势将促使行业集中度提升，利好优先结构外洋产能的龙头企业。而健盛已于2014 年在越南举行产能结构，是唯一一家在越南拥有完整棉袜产业链的中国制造商，先发优势显著。

　　未来3 年越南产能有望加速释放，成为公司业绩主要驱动力。公司规划到2022 年在越南清化/兴安划分投放袜机2000 台/无缝织机330 台，预计2019~2022 年棉袜/无缝亵服产能CAGR 划分为14%/22%，其中越南产能CAGR 划分为26%/158%，占比提升至65%/44%(2019 年棉袜近50%/无缝亵服暂无产能释放)。随着享受用工、税收、能源等优势的高净利率越南公司业绩占比提升，叠加越南产能加速释放，规模效应下公司整体盈利能力有望进一步提升。

　　研发壁垒&绑定优质客户，打造历久生长基石。

　　优化客户结构，聚焦运动赛道。公司缩减价钱敏感度高的快时尚订单，增添行业景气、对潮水的敏感度较低的运动产物订单(2017/18 年陆续开发UA/Nike/Adidas)。现在公司运动品牌收入占比约 70%，可分享客户发展盈利。同时在供应商集中趋势下，公司在客户中的渗透率有望连续提升。

　　增强研发设计互助，深度绑定优质客户。公司已与众多国际着名服装品牌确立历久战略互助(部门互助时间超10 年)，随着研发能力的不停提升，公司有望与更多品牌在前时代接互助的基础上，增添直接互助(2019 年与Uniqlo 转为直贸，并建立其专属设计研发中央)，不但可提升公司在客户端的渗透率，还能增强议价能力，提升利润空间。同时有利于为新客户开发形成树模效应，为公司营业增进打下良好基础。

　　公司为行业龙头，且主业棉袜和无缝亵服需求受经济波动影响较小。短期看，公司可通过越南产能扩张抢占市场份额，且整体盈利能力有望随高净利率越南收入占比增添而提升。历久看，公司聚焦高景气运动行业，通过增强研发能力深度绑定优质客户，连续提升在客户中的份额。预计2019/20/21 年净利润为2.69/3.23/3.98 亿元，划分同增30.45%/20.11%/23.19%，对应EPS 划分为0.

　　65/0.78/0.96 元，现价对应PE 16/13/11 倍，首次笼罩，给予“买入”评级。

　　风险提醒：下游客户需求回落，外洋产能扩产进度不及预期，原材料、员工薪资等成本增进过快，导致业绩增进不及预期;行业竞争加剧，导致订单流失。