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　　崇达手艺(002815)：受益5G加速推进 高端产物迎更快增进

　　种别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：侯宾/姚久花 日期：2020-05-07

　　投资要点

　　事宜：4 月29 日，崇达手艺宣布2019 年年报与2020 年Q1 业绩，2019年整年实现营业收入37.27 亿元，同比增进1.95%，实现归母净利润5.26亿元，同比下滑6.16%;2020 年Q1 实现营业收入9.32 亿元，同比增进2.94%，实现归母净利润1.26 亿元，同比增进1.61%。

　　短期业绩承压，收入增速放缓：受到中 美商业 摩擦的影响，以外销为主的销售结构已无法为公司带来足够的业绩动力，业绩增速放缓，净利润泛起短暂下滑。2019 年实现毛利率30.62%，与2018 年整年相比下降2.32pp，实现销售净利率14.11%，较2018 年下降1.22pp。然则2020 年随着海内业绩动能的释放，Q1 实现净利润正向增添。

　　调整产物结构，努力拓展海内客户：2019 年，公司相继收购三德冠20%股权、普诺威40%股权、大连电子20%股权，将产物扩展至FPC、IC 载板等领域，实现PCB 全系列产物的笼罩。中大批量结构效果连续展现，2019 年中大批量订单的销售面积占比达69.96%，同时增强HDI 等高端产物结构;强化海内大客户战略，努力建设海内销售团队和营销服务网络，最大水平降低中 美商业 摩擦影响。

　　加码研发支出，贮备焦点竞争优势：公司研发投入大幅增添，2019 年发生研发支出2.18 亿元，同比增进28.20%，而且乐成实现了应用于超级计算机和5G 基站的高密度高速多层板的大批量生产。未来将继续加大5G 相关产物的研发投入，尤其在通讯传输网、焦点网、数据中心等方面的应用领域，进一步提高公司整体的研发实力，从而提升公司的产物竞争力。

　　受益5G 加速推进，蓄力业绩生长新动能：崇达手艺通讯行业产物应用占比到达35%，而且已与全球多家重点大客户建立了稳固的营业关系，并进入超算、5G 基站产物的焦点供应商，标志着公司的生长迈上了新的台阶，未来将是公司业绩提升的主要发力点。

　　盈利展望与投资评级：我们连续看好崇达手艺未来业绩生长，预计2020-2022 年营业收入分别为45.10 亿元、53.22 亿元以及62.27 亿元，实现归母净利润7.06 亿元、9.22 亿元以及11.77 亿元，EPS 分别为0.80 元、1.04 元以及1.33 元，对应的估值分别为22/17/13X，维持“买入”评级。

　　风险提醒：5G 订单不及预期;产能释放不及预期。

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