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　　健友股份(603707)：业绩稳健高增进 制剂出口打开生长空间

　　种别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/杜向阳 日期：2020-05-07

　　投资要点

　　业绩总结：公司2019 年实现营业收入24.7 亿元，同比增进45.3%;实现归母净利润6 亿元，同比增进42.5%;实现扣非后归母净利润5.9 亿元，同比增进42.9%。2020Q1 实现营业收入7.3 亿元，同比增进20.4%;实现归母净利润2亿元、扣非后归母净利润2 亿元，划分同比增进37.3%、40.8%。

　　质料制剂协同发力，业绩稳健高增进。公司2019 年实现尺度肝素质料药营业营收15.2 亿元，同比增进28.7%。一方面上游质料肝素粗品中国供应端受到非洲猪瘟的影响进一步推高肝素质料药价钱，公司前期战略性库存计谋优势逐步展现。另一方面，公司努力开拓下游优质大型国际医药巨头的深度互助带来肝素质料药销量增添。

　　制剂营业2019 年获得突破性生长，实现收入7.6 亿元，同比增进91.2%。主要得益于公司同时深入开拓美国及南美市场，产物销售和产量均大幅增进，产能利用率获得较大提升，且因收购了美国制药公司Meitheal，将利润都留在上市公司系统内，外洋制剂的毛利率跨越40%。同时公司海内制剂市场也进一步开拓。

　　制剂出口加速推进，多款明星产物ANDA 暂批。公司近三年以年均10 个产物速率累计申报产物数量跨越40 个，国际市场获批注册批件跨越20 个，主要集中于无菌注射剂全球市场。2019 年依诺肝素钠注射液在欧洲、巴西、美国等国际市场相继获得上市允许，有望成为公司未来收入的主要增进点。公司现在共拥有20 项ANDA 批准，涵盖12 种制剂产物。

　　2017-2019 划分获批1 项、6 项、6 项，2020 年来获批3 项，暂批2 项。其中暂批的两款明星产物注射用盐酸苯达莫司汀ANDA 同规格海内获批企业仅有正大天晴1 家，抗肿瘤制剂硼替佐米待原专利2022 年7 月到期后将成为首批硼替佐米仿制替换药在美上市销售。预计未来公司每年会有3-5 项产物获批上市，制剂产物销量连续增进可期。

　　研发力度连续增强，CDMO 营业未来增进可期。2019 年公司研发投入1.9 亿元，同比增进53.6%，现在公司共有在研项目65 项，其中已申报项目28 项。

　　研发管线涵盖抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等适应症领域中市场需求大、需求稳固的优质通用名药，公司未来产物厚实度有望进一步提升。公司近年来努力生长CDMO 营业，保持同全球着名医药公司互助，未来有望为公司孝敬较大的业绩增量。

　　盈利展望与投资建议。预计2020-2022 年EPS 划分为1.13 元、1.43 元和1.78元，对应估值划分为50 倍、39 倍和32 倍。肝素质料药保持高景心胸，公司制剂出口将连续放量。维持“持有”评级。

　　风险提醒：肝素质料药价钱及销量不及预期;制剂产物销售不及预期;ANDA获批不及预期;研发希望不及预期。

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