华宇平台手机登录_国茂股份(603915)股票 传统行业

　　作者： 吕娟

　　泉源： 中信建投证券

　　2020年03月11日

　　(一)定位通用减速机。减速机，顾名思义，是一种传动装置，在原动机和事情机之间起着降低转速和增添扭矩的作用，绝大多数的事情机均需要配用减速机。减速机的种类许多，国茂股份定位通用减速机，从下游的应用场景上来分，可以分为周详减速机和非周详减速机两种，周详减速机一样平常是指在应用于工业机器人的减速机，非周详减速机，是指一样平常自动化装置所需要使用的减速机，其中一些大型的自动化装置，好比冶金所需要的搅拌机，需要的减速机需要定制化，这类减速机的特点是“重、大、非”，而国茂股份所做的减速机主要针对除此以外的通用减速机，下游应用局限异常普遍。

　　(二)通用减速机行业：大行业，制造业升级趋势下，竞争款式正在加速出清。全球局限内看，西欧等蓬勃国家和地区是减速机的主要产销地，海内企业多集中于中低端，国外品牌走高端门路。

　　减速机虽然设计原理已经成熟，但是在客户的使用过程中，小而散的企业所生产的中低端减速机已经泛起了诸多问题，下游客户对减速机质量的要求越来越高。同时，伴随着环保等因素越来越严酷，对小企业的要求越来越高，行业的毛利率已经跌落到底，国茂股份2014 年的毛利率已经跌落至21%，许多的小企业已经最先陆续退出市场。下游客户质量要求提升以及环保等因素多重作用下的行业出清已经最先。

　　(三)国茂股份：传统行业的守望者，盈利能力最先回升。在营业规模上，国茂股份已经海内领先的减速机企业，且营收规模保持平稳增速，在传统行业里步步为营。受益公司产物升级、行业出清等多方面缘故原由，国茂股份盈利能力已经最先触底回升，2016-2019Q1-3 净利率分别为8.40%、9.04%、12.34%、13.65%，最先有了较为显著的提升，公司的产物单价自2016-2018 年已经最先有了较为显著的提升，一方面是由于，公司产物已经最先逐步升级，另一方面，下游客户对产物质量已经最先越来越关注，另一方面，受到原材料成本上升的影响，产物的成本在提升，因此在公司产能逐步趋紧后，公司对产物已经最先举行提价，以上多方面因素作用下，公司产物的毛利率提升较为显著。

　　(四)冲出重围的国茂股份：手艺、生产、销售积累了较大优势。

　　销售上，公司直销、A 类经销商在内的营收占比靠近80%，销售系统遍布全国，在下游漫衍涣散、过1000 亿的大行业里，其稳健、重大的销售系统，为公司进一步的生长奠基了异常强的基础;手艺与生产上，公司生产的产物在性能上已近与国外品牌多数型号相当，看好公司的国产替换。国茂股份经由长时间的生长，在产物稳定性、一致性上有了长足的提高，客户会凭据需求提供响应的定制化需求，现在公司生产产物的型号已经跨越15 万种，大量定制化需求的客观存在，同时为了保证定时按质完成客户订单，需要公司壮大生产系统的支持，通过公司的模块化设计、精　　益生产手艺公司能够保证在实时响应公司需求的同时，压低公司的成本，我们以为这种系统的搭建，为公司提供了较深的护城河。

　　(五)募投项目：产能将获得较大提升，零部件自制率提升。募投项目将较大水平缓解公司产能问题。2018 年公司齿轮减速机生产23.4 万台，摆线针轮减速机29.1 万台，其产能利用率均已经跨越90%，公司募投项目投产齿轮减速机35 万台，产能增添60%-70%，较大水平的缓解了公司产能问题。公司募投项目将形成年产 160 万件齿轮的生产规模，直接配套35 万台减速机的使用。我们以为随着公司资金的落地，其产物零部件自制率的提升，有力于公司毛利率的提升。

　　(六)投资建议：预计公司2019-2021 年营收1838.20、1951.47、2316.37 百万元，同比增进4.05%、6.16%、18.7%，2019-2021 年净利润250.90、286.21、367.87 百万元，同比增进15.07%、14.07%、28.53%，对应PE 23.08、20.23、15.74 倍，给予“增持”评级。

　　(七)风险提醒：制造业投资不及预期

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