华宇平台初始密码_温氏股份(300498)股票 养殖航母

　　作者： 吴立 魏振亚 陈潇

　　泉源： 天风证券

　　2020年02月18日

　　公司优势几何?

　　1)生猪养殖头均盈利业内领先。温氏股份谋划稳健，成本控制能力强，2015-2018年，温氏股份出栏生猪的头均毛利到达468 元，同期牧原股份为437，正邦科技268 元，天邦股份386 元。

　　2)资产回报率业内领先。公司接纳轻资产扩展模式，不仅资产负债率较低，且其资产回报率业内领先。2010-2018 年，温氏股份ROA 平均为18.53%，牧原股份15.91%，正邦科技3.29%，天邦股份4.77%。

　　3)非瘟疫情防控能力强，2019 年四季度依然保持头均盈利业内领先。

　　首先，我们以为“公司 农户”和“自繁自养”两种模式在疫情防控方面并不存在绝对的优劣势，关键是需要企业能够针对自身的防疫特点举行针对性的方案解决以及有用的治理落地。

　　其次，温氏股份依附其多年养殖履历和高效的治理落地，不仅确立起了全方位的生物安全防控系统，而且快速的在种猪场、育肥养户端举行落地，现在已经能够有用的防控非洲猪瘟。当前公司部分地区互助养户整体的损失率仅2-3%，效果十分显著。

　　第三，从效果来看，2019 年4 季度，公司出栏生猪的头均盈利到达2345 元，同期牧原股份为2067 元，正邦科技为878 元，温氏股份头均盈利依然业内领先，充分反映其在非瘟疫情下的养殖盈利能力。

　　产能扩张，公司将进入出栏量加速增进阶段。

　　公司通过模式升级和生物安全防控系统建设，疫情控制效果显著，产能已经最先快速逐步恢复，2019 年底公司种猪存栏到达170 万头，较2019 年9 月增添40 万头。2019 年年底公司能繁母猪到达120-130 万头，公司目的2020 年底实现能繁母猪存栏200 万头，预计2021 年实现出栏3000 万头，2021 年后每年增添约1000万头，公司进入加速扩张阶段，叠加猪价高位，公司盈利有望连续高位。

　　高盈利，高分红，预计2020-2021 公司股息率高达15%和21%。

　　2015 年以来，公司已经累计现金分红6 次，现金分红总额高达146.76 亿元，股利支付率最高到达67%。我们预计2020-2021 年公司盈利将远超历史，分红也将更高。我们预计以1740 亿市值为基础，2020-2021 年公司股息率有望高达15%和21%。

　　给予“买入”评级：预计2019-2021 年公司实现收入694/1219/1385 亿元，同增21%/76%/14%，实现归母净利润140/448/521 亿元，同增254%/220%/16%，EPS 为2.64/8.44/9.80 元，对应2020 年2 月14 日收盘价的市盈率为12.6/3.9/3.4 倍;继续维持“买入”评级，维持3000 亿(目的价约56.5 元)目的市值。

　　风险提醒：1、疫情风险;2、价钱颠簸、3、政策更改风险;4、出栏量不及预期。

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