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- 编辑：主管 - 2020-03-27 08:28

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　　作者：杜佐远蔡明子

　　泉源：太平洋证券

　　2020年03月20日

一心堂股票最新消息

　　事宜：

　　1)3 月20 日，公司公布2019 年报：公司实现营收104.79 亿，同比增进14.2%;归母净利润6.04 亿，同比增进15.90%;扣非净利润5.91亿，增进16.22%;谋划性现金净流量9.83 亿，同比增进54.6%;EPS1.06元/股。公司业绩相符我们之前的预期。

　　2)公司公布2020 年股权激励草案，拟向95 名高管及焦点员工定向刊行600 万股，占总股本1.06%，授予价钱10.72 元/股。业绩考核目的：

　　以2019 年为基数，2020-2022 年归母净利润增速不低于20%、40%、65%。

　　3)拟与云南省工投团体配合设立云医药股份有限公司，拓展智慧化专业处方药房及慢病治理营业。

　　点评：

　　1.执业药师欠缺暂时影响业绩增速，2020 年起业绩将提速!

　　分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 季度划分实现收入25.88 亿( 18.77%)、24.72 亿( 17.00%)、26.01 亿( 11.77%)、28.18 亿( 10.21%);归母净利润1.75 亿( 33.51%)、1.62 亿( 0.48%)、1.47 亿( 16.48%)、1.20 亿(17.65%);扣非净利润1.72 亿( 30.50%)、1.62 亿( 2.25%)、1.44 亿( 15.53%)、1.12 亿( 20.43%)。

　　公司Q3-Q4 同比增速略有放缓，我们剖析主要与阶段性执业药师欠缺，影响自建和并购速率有关;以及公司在19 年底董事换届，新的领导班子事情交接客观上也需要一定时间。以云南为例，19 上半年云南单体连锁药店20462 家，但全省注册在零售药店的执业药师仅7800 人，配备率38.1%，配备执业药师在部分地区成为药店收购的硬性指标，在一定水平限制公司新开店收购速率。然则，以上仅为短期因素，当前公司所在的云南、广西、四川、重庆、海南、江西等省份已经最先实行远程审方，同时公司内部培育执业药师速率加速——长远看，公司门店扩张目的有望获得保障，远程审方也将使得一心堂的成本优势将加倍显著，药事服务能力将平衡提升。

　　随着店龄的增进，房租、牢固资产折旧、装修费摊销等牢固用度的占比在摊薄，收入的增进直接带来利润增进，净利率将随之提升。19 整年净利率5.76%，较18 年5.66%、17 年5.45%延续提升。

　　2.市场结构优化、省外扩张取得阶段功效是焦点驱动因素停止2019 年，一心堂门店数到达6266 家，其中新开业门店718 家，搬迁门店124 家，关闭门店86 家，主要由于都会革新及战略性区位调整等因素。Q1、Q2、Q3、Q4 划分净增门店247 家、124、87、50 家，累计净增门店508 家。新开店主要集中在云南(363 家)、川渝(142家)、广西(71 家)等地，逐步形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域，云南省以外区域门店数目占比39.04%。从19 年租效合计16.83(元，含税)，较18 年16.19 有所提升，且县乡门店租效普遍高于地市、省会门店来看，公司通过立体、纵深结构和优化结构，将带来区域市占率和盈利能力的稳步提升。

　　从各省级区域谋划情形来看，西南、华北、华南显示突出，19 年西南区域营收增进为14.09%，华北区域增进27.48%，华南区域营收增进12.57%;华北、华南区域收入增进均高于公司合并口径14.2%的增速。

　　医保店数目占比提升快速，特慢病药房孝敬加大：2019 年公司医保店数目占比达83.32%，较18 年提升3.6pct;其中西南提升3.5pct，华北提升7.8pct，医保申请难度最大的华东地区更是提升了23%至33.3%。医保刷卡销售额占比到达41%。19 年公司开通各种慢病医保门店477 家，主要在云南，慢病医保门店对门店整体销售孝敬率为10.43%，单店最高孝敬率到达84.12%，整体慢病买卖金额、买卖次数同比均有30%以上的提升。

　　3.努力向专业服务转型，拥抱互联网，拓展智慧化专业处方药房及慢病治理营业，老客户复购率提升

　　1)公司重视专业化服务的延伸，努力探索药店诊所模式，2019 年新设2 家诊所，为互联网诊疗及康健治理、慢病治理营业打下基础;同时努力开展坐堂医营业，2019 年中医坐诊门店335 家，中医处方量同比提升7.66%。公司充分利用互联网打造新的服务场景，例如19 年6月成立了远程药事服务部，主要以自建平台为主，同时还涉及平安好医生、微问诊等平台，自建平台19 年最高审方量到达251.98 万张/月;再如线上销售，现在公司开拓了一心堂APP、团购营业、跨境营业、O2O 营业、一心抵家B2C 营业，2019 年实现电商营业买卖额7343万元，期中第三方销售平台2314 万元。O2O 营业加速增进，19 年O2O销售额销售额同比增进222%，买卖次数同比增进396%。

　　2)公司控股子公司鸿云投资拟与云南省工投团体配合设立云医药股份有限公司，拓展智慧化专业处方药房及慢病治理营业。工投团体的大股东为云南国资委，在合资公司中持股比例35%，一心堂及其子公司鸿云医药各占34%、31%。

　　创新模式的探索带来了显著成效，公司会员粘性提升。19 年公司会员销售占比83.88%，同比提升2.47pct，会员买卖次数也延续三年提升，会员客单价较非会员客单价高2.55 倍(89 元vs35 元)。

　　4.拟实行股权激励，业绩考核指标彰显公司信心本次管权激励的业绩目的为，以2019 年为基数，2020-2022 年归母净利润增速不低于20%、40%、65%。2020-2022 年的年化归母增速划分不低于20%、16.7%、17.9%，高于此前市场预期的15%的增速。激励首次授予工具包罗5 名焦点治理层成员(分管中药、采购、财政等)，以及90 名焦点职员，股权激励的总用度预计为4986 万元，分摊到每期划分为3241、1247、499 万元，对归母影响较小。

　　盈利展望：公司高密度少区域的结构战略和自建为主的扩张模式价值将在业绩改善中得以体现，预计20-22 年净利润划分为7.27 亿、8.53亿、10.10 亿，对应PE15/13/11 倍，估值极具吸引力，维持“买入” 评级。

　　风险提醒：门店扩张速率和后期整合、盈利水平低于预期。