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　　作者： 吉理 张晓云 龚里

　　泉源： 兴业证券

　　2020年03月10日

　　美国制裁排除，大连油运恢复正常谋划。2019 年9 月25 日(美国东部时间)，公司全资子公司大连油运受到美国制裁，无法正常谋划。2020 年1月31 日(美国东部时间)，制裁排除，大连油运恢复正常谋划。

　　需求回升及储油导致供应暂时削减，带来2015 年VLCC 市场繁荣。2015年OPEC 产量增进动员全球原油海运量增进，油价暴跌刺激储油需求，部门VLCC 用作海上浮舱退出市场，油轮运价大幅上升，高度景气。

　　短期看，近期油价暴跌，带来原油远期升水提升，若是升水能够继续扩大并连续，可能像2015 年那样刺激储油套利，带来市场运力暂时削减，推动运价上涨。有待继续跟踪油价转变。

　　中期看，若美国原油出口连续增进，有望提升运距，推动油运需求增进，但现在主要产油国正在进行产量政策的博弈，存在不确定性;不过油运市场新船交付压力处于历史低位，同时潜在可拆解的老旧船舶较多，供应端优化的空间较大。若需求端不泛起连续恶化，油运市场中期上行的概率较大。

　　盈利展望及评级。由于公司整体恢复正常谋划，假设2020-2021 年公司VLCC 日租金均值为4、5 万美元/天，将公司2020-2021 年业绩展望从3.7、12.8 亿元上调至23.1、36.5 亿元。公司设计增发不跨越20%股本，暂不思量增发摊薄，预计公司2019-2021 年EPS 为0.11、0.57、0.9 元，2020 年3 月9 日股价对应2019-2021 年PE 为57、11、7 倍。由于公司整体恢复正常谋划，将公司评级从“中性”上调至“审慎增持”，投资者可短期关注潜在的储油行情，中期关注油运周期上行的投资机遇。

　　风险提醒：美国原油出口增进低于预期、全球原油海运需求低于预期、油轮运力增进超出预期、储油需求低于预期、油价大幅颠簸、海上安全事故、政策性风险、中美商业冲突影响超预期

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