华宇娱乐代理招商_上海家化(600315)股票行情剖析

　　作者： 徐林锋 戚志圣

　　泉源： 华西证券

　　2020年02月20日

　　事宜概述

　　上海家化公布2019 年年报，2019 年公司实现营收75.97 亿元，同比增进6.4%;归母净利润5.57 亿元，同比增进3.1%;扣非后净利为3.8 亿元，同比下降16.9%。四季度单季度公司实现营收18.62 亿元，同比增进8.4%，归母净利润1666 万元，同比下降80.8%;扣非后净利为-39.4 万元，同比下降100.5%。2019 年公司经营活动发生现金流量净额7.48 亿元，同比增进7.3%。2019 年公司营收相符我们的预期，净利润略低于我们的预期，主要原因是双十一以及新产物推广导致的用度率大幅提升。

　　分析判断

　　收入端：价钱管控影响收入增速，后续新品值得期待讲述期内，公司收入增速由2018 年的10%下降到6.4%，主要是因为受到价钱管控、天气较凉以及产物更新换代等因素的影响。公司主要品牌中，六神收入增速有所放缓，佰草集、美加净、高夫等销售额则泛起了一定幅度的下滑。而公司第三梯队品牌均显示亮眼，启初、玉泽、家安等品牌均保持着25%以上的增速。分渠道看，电商和特渠(公司与平安团体互助)增速较快，而百货渠道压力较大。现在公司已对线上渠道整改完毕，老产物的升级以及新产物的推出也将陆续完成。同时，汤美星在2020 年将通过对产物的改良迎合中国市场。我们预计未来公司营收增速将获得修复。

　　利润端：用度率提升系双十一促销用度较大所致公司2019 年公司毛利率为61.88%，同比下降0.91pct，毛利率的下滑主要原因是新工厂开工后的成本提升以及2019 年公司产物结构有所转变，现在公司单品的毛利率依然较为稳固。2019年Q4 公司毛利率为62.7%，同比下降0.13pct，环比提升1.7pct 。净利率为0.9% ， 同比下降4.43pct, 环比下降4.15pct。公司2019 年Q4 的时代用度率为60.62%，同比增进6pct。用度率的提升主要系公司Q4 双十一促销用度较大，同时公司在佰草集第二代太极日夜精髓上市后，加大了营销投入所致。产物上市后8 天销量跨越14000 套，取得了较好的成就。

　　疫情短期刺激个护产物需求，历久培育消费者使用习惯　　由于受到疫情的影响，大部门消费者户外活动削减，因此对于美妆类用品(例如彩妆、美发、香 水、防晒等)的需求有所下降。而与之相反，小我私家照顾护士类以及家庭照顾护士类产物(例如洗手液、洗衣液、口腔照顾护士、婴幼儿专用产物等) 的需求将有所提升。而护肤品等历久使用产物受疫情的影响则相对较小。现在公司有部门产物被征用为防疫物资，同时公司旗下与防疫有关的除菌产物也较多。我们预计疫情后，疫情中培育的优越卫生习惯将获得延续，对公司个护类产物的需求形成有用的支持。

　　投资建议:

　　公司作为日化领域龙头，旗下产物品类齐全，覆盖了中低高端产物线。现在公司在营销、渠道等方面均有新结构，我们依然看好公司的中历久投资价值。凭据2019 年年报披露的最新信息以及现在在疫情影响下个护美妆市场的需求转变，我们对公司财务模子进行了修正，2020 年预期归母净利润由7.18 亿元下调至6.80 亿元，EPS1.01 元，继续给予“买入”评级，考虑到中历久个护美妆市场依然处于高景气的环境下，维持目标价40.66 元。

　　风险提醒

　　1)行业竞争加剧。2)营销投入效果不及预期。

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